【金狗旺财说机会之二】有没有嗅到赚钱机会的狗鼻子?就看预期差

编者按
焦躁不安的鸡年之后,金狗来袭。对于投资者们而言,“狗来富”是否带动人财“旺旺”才是重中之重。值此春节之际,我们推出“金狗旺财”系列策划,遍邀业内各知名人士为大家献上春节大礼包,祝愿大家在狗年投资顺利。

吴悦风 沣京资本
鸡年的一九行情令人难以忘怀,但到了狗年,并不代表投资机会很好把握,要提前抓住机会,得需要一个灵敏的狗鼻子。
但俗话说蛛丝马迹,那我们不妨还是从2017年看起。

风格明显的2017年

2017年是波澜壮阔的一年,严格意义上是一九风格,3481只股票中,有696只股票实现了上涨,如果再剔除2017年上市的436家新股,那么仅为260只个股实现了上涨,占比不到10%。2017年为什么风格转换的会如此明显,我认为很大一部分原因来自于自上而下的宏观和政策环境,这种运行逻辑,可能短期无法看清,但站在中长期看则一目了然。
2012-2014年,国内的宏观经济从繁荣走向阶段性萧条,以周期股为代表的蓝筹股业绩出现了大幅回落,但是与之相对的中小创,出现了6个层面的利好驱动因素:1、创业板一度跌至585点,PE估值为合理的29倍;2、IPO一度暂停;3、定增重组并购和业绩承诺的批量使用;4、对双创的政策鼓励;5、全球科技创新爆发期;6、配资、锁仓和资金自我强化作用。因此,当时的中小创成为阻力最小的方向,行情开始爆发。但是在2016-2017年,这种情况出现了扭转,一方面是经济开始复苏,一些行业出现集中度提升、利润向龙头企业集中,强者恒强的状况,行业龙头的业绩和股价同时开始爆发,也就是戴维斯双击。但是之前支持中小创牛市的6个驱动因素,全面反转变成了压制因素,这导致整个创业板在2017年的表现平平。除了宏观和政策层面的因素以外,价值投资的理念开始深入人心,而板块轮动和行业内部轮动这种基于筹码理论的操作模式开始出现明显的失效。这样的例子也很多,比如表现不佳的纺织服装、传媒、计算机、国防军工板块,2017年全年都没有明显的反弹迹象;再比如医药指数,2017年四个季度的涨幅分别为0.07%、-2.05%、-0.62%、0.75%,而龙头企业的恒瑞医药,同期的涨幅分别为19.41%、12.00%、18.46%、15.10%。

狗年提前布局秘诀:预期差

展望狗年的话,首先可以确定的大基调是:宏观经济整体稳定,有望继续延续2017年的结构化行情趋势;风险可能来自于金融去杠杆的推进,但出现大级别系统性风险的可能性并不大。也就是说,价值投资依然会是主线。
但是,白马股普涨、容易赚钱的行情已经过去大半了,因为认知偏差和低估值红利已经逐步减少了,狗年将是真正考验大家的价值投资理念、分析能力和市场认知的一年,投资机会将会围绕着预期差来进行,也就是对于行业、经济、企业、政策的认知预期差,以利润的超预期增长为基石。这对于投资者的研究能力和优势领域提出了更高的要求,甚至需要投资者具备多市场估值比较和宽领域择股的能力。
如何来定义和寻找预期差呢?我觉得可以用2018年以来的热门板块——地产板块来举例说明。
毫无疑问,2017年年底的地产行业,景气度是开始下滑的,行业本身已经在2016年年中触及了本轮地产周期的高位,而18个热点城市限购限贷升级、二三线城市开启限购、房贷利率上调、房企融资受限等政策也陆续出台。因此,年前的地产板块,估值上打压了一个比较便宜的位置。但是细节上出现了非常细微的变化,也就是地产行业的龙头企业,出现明显的行业集中度提升的现象。2015年时,行业排名前15的主流房企,市场份额和拿地的比例恰好都是10%。但是在2017年中,这些市场份额大概是15%左右的行业龙头企业,拿地的份额比例已经快速提升到45%以上了。
考虑到现在地产项目的开发周期一般是9-15个月,2017年下半年拿的地,会在2018年的下半年开始陆续进入销售回款阶段。也就是说,半年后,我们可以看到这些地产行业龙头企业的市场份额的快速而且持续的提升。这里就出现了一个明显的“预期差”,虽然整个行业的景气度在回落,但是行业龙头的集中度却是在明显提升的。打个比方的话,2018年,我们假设行业整体的销售下滑20%,但是原本市场份额15%的龙头企业,市场份额逐步提升到30%,那么对于这些龙头企业,当年的业绩并不是下滑20%,而是增长60%(从1*0.15%=0.15提升到0.8*30%=0.24)。因此,基于行业收缩20%,而对行业里所有上市公司的估值同步打压,是有问题的。行业整体的估值应该略降或者维持不变,而龙头企业的估值其实反而还有提升的空间。
这就是今年以来地产股行情的本质,也是为什么市值越大的万科保利等个股反而涨幅越高的根本原因。2018年,这样的行情将不会是孤例,我们可能会看到越来越多的板块也会出现类似于2017年医药股的行情:指数不动,优质个股猛涨的局面,这就对于投资者的研究能力提出了更高的要求。
我们认为这种“预期差”是2018年最大的投资利润源泉,从行业角度来看,消费、医药、科技、非银金融、高端制造、环保、传媒等符合政策发展方向的行业里,还有足够的预期差寻找空间。

不可忽视的视野:港股仍是良配

另外我们觉得,一定要继续高度重视港股的投资机会, 目前的港股市场的上涨本质原因是陆港通开通引发的中国资产在全球范围内的重新定价。恒生国企指数目前整体PB仅为1.12倍,TTM PE仅为10倍,依然是全球最便宜的市场之一。
这里不需要对于港股的整体涨幅太过担心,因为恒生指数去年8000点的涨幅里,单单腾讯就贡献了30%,市值前十大的港股上公司,贡献了恒生指数75%的涨幅。许多优质公司,估值依然合理甚至是明显低估的。这一点和A股有相似之处,中国平安同样贡献了上证50指数近1/3的涨幅。只要能找到优质个股,投资机会是非常明显的。
而且对于普通投资者来说,过去一年,如果简单的换美元的话,是比较难受的,人民币汇率从7一路下跌至6.35RMB/USD。但是如果你在换美元的同时,买入美股资产,其实还是挣钱的,因为标普500指数2017年上涨了近20%。这里美元和美元资产(比如股票)是两类完全不同的资产。所以我们再试图进行资产的多元化配置时,“货币+资产”才是正确的配置模式。而港股通,一方面链接了国内的上市公司资产,另一方面港币链接了美元指数,每天100多亿的额度也是对公众完全公开。港股通可以说是目前国内投资者,最便捷最合规最有流动性的配置“美元+资产”的方式。
以上是我们对于2018年股票资产的投资机会的理解,感谢大家的阅读,也祝大家狗年快乐,投资顺利,万事如意!

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