【深度研究】基建投资对冲宏观压力,铜价偏强震荡——2018年10月铜市场报告

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摘要
需求面,电力行业投资已开始明显回升,国务院对补短板的要求说明基建投资具有一定持续性。房地产行业仍处政策调控环境,短期内需求韧性较强。家电和汽车消费受宏观经济下行影响仍将低迷。
供给面,虽然年内铜矿供应较为宽松,但长单加工费谈判尚未完成,各炼厂产能投放将放缓延后。另外库存在低位,有利于支撑铜价。
宏观环境方面,美国中期选举结果将使市场对未来政策预期产生较大变数,宏观不确定性增加。
展望——预计11月铜价偏强震荡。伦铜、沪铜和美铜的波动区间分别为[5900,6600]美元/吨、[48000,53000]元/吨和[2.65,2.95]美元/磅。
以上研判仅供参考,请投资者理性投资,防范风险。
一、市场回顾:铜价窄幅震荡后下行
10月沪铜小幅下跌1.82%,大部分交易日在振幅不到3%的区间内波动,最后两个交易日贡献本月所有跌幅。月初,中国恰临国庆长假,美元指数上涨施压铜价,但受央行降准释放流动性,政府提高部分出口产品退税率等利好支撑,铜价整体微涨;月中,美联储议息会议纪要显示美国经济表现良好,支持进一步加息,同期A股破位大幅下行,大宗商品市场整体回落,沪铜承压微跌;月末,中国PMI数据不佳,市场预期后市悲观,最后两个交易日铜价连续大跌。
沪伦比——本月沪伦比震荡向上,与人民币兑美元中间价走势基本一致。
表1. 10月境内外铜价情况
图1. LME3月期铜与沪铜主力合约走势
数据来源:Wind、CCB
图2. 沪铜与LME3月期铜比价
数据来源:Wind、CCB
价格与持仓量——10月沪铜持仓量进一步下滑至51.5万手,接近前期低位。随着持仓量下滑,市场交投活跃性也降到较低水平。参考2016年10月沪铜持仓降至43万手附近,之前铜市场交易活跃性下降,价格持续数月窄幅波动;之后铜价波动和持仓量同步上升的情况,目前沪铜持仓再次到达低位,后市应警惕持仓回升,铜价波动性上升。从CFTC持仓来看,总持仓保持稳定,但非商业多空持仓继续同步下滑,目前也处历史低位。
图3. 沪铜期货持仓量与价格走势关系
图4. CFTC铜持仓情况
数据来源:Wind、CCB
二、影响因素分析:中国宏观数据不佳,美元指数走强
(一)上游供给:长单谈判仍未敲定,新增产能延后释放
供应面,根据国际铜业研究小组(ICSG)最新数据,2018年7月全球精炼铜市场供应短缺4.7万吨,其中7月全球精炼铜产量约为198万吨,消费量约为203万吨。另外,2018年前7月全球精炼铜市场供应短缺15.7万吨,去年同期为短缺18.8万吨,短缺量小幅缩窄。随着铜矿罢工消息8月后逐渐消退,铜矿供应趋于稳定,短缺情况好转。
铜矿加工费方面,9月报82.5美元/吨和8.25美分/磅,铜原料联合谈判小组(CSPT)设定的采购价底线是90美元/吨和9美分/磅。目前谈判结果仍未敲定,预计将在11月中旬的亚洲铜业大会(CESCO)上确定。因此,四季度新增冶炼产能的实际达产会延至谈判后。
图5. 铜冶炼费用走势
数据来源:Wind、CCB
(二)中国需求:电力基建发力难挽宏观颓势
10月中国制造业PMI50.2,较上月下降0.6,创2016年8月以来新低,表明制造业虽然仍然在扩张,但增速已经非常小,经济下行压力加大。10月底,政治局会议指出经济运行“稳中有变、下行压力增大”,同期国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,明确了脱贫攻坚、铁路、公路和水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等九大领域补短板的重点任务。
电力建设方面,9月电源基本建设累计投资完成额1696亿元,同比下跌1.8%,电网基本建设累计投资完成额3373亿元,同比下降9.6%,两者合计同比累计下滑7.15%,较上月缩小近5个点,说明电力建设投资开始发力。
家电方面,主要家电生产数据仍然低迷,空调生产有所回暖。9月主要家电中彩电、空调、电冰箱、洗衣机、冷柜的产量同比分别变化10.6%、9.3%、6%、-2.8%和0.8%。
房量方面,累计新开工面积增速再创新高,增长16.4%,增速提高0.5个百分点,商品房销售面积同比增长2.9%,增速回落1.1个百分点。
汽车方面,9月汽车产量下滑加速,同比下滑10.6%。9月新能源汽车产销分别完成12.7万辆和12.12万辆,比上年同期分别增长64.43%和54.79%。
图6. 铜材产量及制造业PMI情况
数据来源:Wind、CCB
表2. 中国电力行业基本情况
数据来源:Wind、CCB
图7. 中国空调产量增速情况
数据来源:Wind、CCB
图8. 中国汽车产量增速情况
数据来源:Wind、CCB
(三)境外需求:美中期选举来临,不确定性增加
三季度,美国实际GDP年化环比增长3.5%,二季度环比增长4.2%,近期表现为近四年最佳。贸易曾是拉动二季度GDP的重要因素,但三季度已转为负面,同时美国贸易逆差问题并未因贸易战缓解,反而继续恶化。根据11月1日最新消息,中美两国首脑进行了通话。11月美国将举行中期选举,参众两院选举结果将对特朗普政府未来执政产生直接影响。在此期间,市场面对的宏观不确定性显著增加。
(四)现货库存:全球库存处于近年来低位
到沪溢价——9月到沪溢价水平小幅回落,月末维持在100-120美元/吨附近。
进出口——9月份未锻造铜及铜材进口52万吨,同比增长20.93%。铜精矿进口同比增长19.5%。
库存——全球显性库存在10月继续回落,月末降至44万吨附近,全球库存水平整体处在较低位置。结构上看10月沪铜库存增加3.8万吨至14.9万吨附近,LME库存下降5.6万吨至14.6万吨附近,Comex库存下降1.4万短吨至15.9万短吨附近。
图9. 到沪现货铜溢价情况
数据来源:Wind、CCB
图10. 中国铜矿进口情况
数据来源:中国海关总署、CCB
图11. 全球交易所铜库存情况
数据来源:Wind、CCB
三、后市展望:基建投资对冲宏观压力,铜价偏强震荡
需求面,电力行业投资已开始明显回升,国务院对补短板的要求说明基建投资具有一定持续性。房地产行业仍处政策调控环境,短期内需求韧性较强。家电和汽车消费受宏观经济下行影响仍将低迷。
供给面,虽然年内铜矿供应较为宽松,但长单加工费谈判尚未完成,各炼厂产能投放将放缓延后。另外库存在低位,有利于支撑铜价。
宏观环境方面,美国中期选举结果将使市场对未来政策预期产生较大变数,宏观不确定性增加。
展望——预计11月铜价偏强震荡。伦铜、沪铜和美铜的波动区间分别为[5900,6600]美元/吨、[48000,53000]元/吨和[2.65,2.95]美元/磅。
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